新三板引入集合竞价交易,泰哥多次鼓与呼终有果
来源: 洪三板
12.22 23:14
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新三板扩容4年后,今天终于迎来了一次大变化。新三板的春天好像真的要来了。


2017年12月22日17时,全国股转系统召开新三板分层与交易制度改革新闻发布会。全国股转公司总经理李明正式宣布,新三板将引入竞价交易,新的交易系统明年1月15日正式上线。具体而言,创新层企业单个交易日中将会有5次集合竞价转让的时段,而基础层全天仅有15点会进行集合竞价撮合。




竞价交易真的来了


“新三板改革终于迈出了重要一步!”消息公布后,资深投资银行家、洪泰基金创始人、洪泰资本控股董事长盛希泰评价说。


在他看来,不管新三板作为多层次资本市场体系的一部分,首先应该回归什么叫市场,有流动性有交易才叫市场,市场是以交易为基本出发点而诞生的。新三板已经成为全球最大的基础性资本市场,亟需通过改革打开流动性。




盛希泰是新三板改革最积极、最有力的呼吁者之一。2016年以来,他多次针对新三板发表演讲和撰文,呼吁实施集合竞价交易、降低投资门槛,并实施分层改革。


2016年5月,证监会通过新三板分层方案后,盛希泰撰写的《新三板将被推入“停尸房”》一文振聋发聩,在行业内外、媒体、政经两界引起了巨大反响。



“新三板作为资本市场不外乎两大基本功能,一个是搞钱,就是融资;第二,财富效应,创业者获得财富激励。没有流动性,企业不能搞钱,创业者不能财富增值,资本市场的核心功能没了,这是核心问题。”当时盛希泰警告,如果只是简单分层,不引入竞价交易,就无法真正改善流动性,95%的公司将被宣布死刑,可能引发一连串市场危机。


事实印证了他的判断。过去一年多,尽管新三板挂牌企业总量已超过11000家,但市场的活跃度和人气急剧下降,资本市场基础功能不断弱化,包括挂牌企业、投资者、做市商、媒体等整条产业链上的参与者都充满了悲观情绪。


“改革势在必行。竞价交易比做市商制度更高效是一个基本事实,一定不要回避它。”2017年以来,盛希泰继续在各类资本市场活动和众多新三板论坛上呼吁改革交易制度。


本次竞价交易的引入,让包括盛希泰在内的众多专业人士看到了监管部门改革交易制度的决心,他们的大力呼吁没有白费。



配套制度改革要跟进


新三板交易制度改革虽迈出了第一步,但仍有几个关键问题未解决。除了竞价交易本身,盛希泰认为,新三板市场的复活和重生,还应该包括另外两个重要的配套政策:


一、降低投资门槛


挽救流动性危机,最应该采取的策略就是降低投资者准入门槛。盛希泰建议,500万元降低到50万元,既能满足新三板避免散户化的监管初衷,又能释放和扩大流动性。投资门槛降低到50万元,开户人数增加100倍都不止,竞价交易就有了前提。


同时,如果监管层在信息披露制度和引导股权分散度方面加大力度,竞价交易快速实现并非不可能。


如此,二级市场的交易量和流动性才能真正起来。只有解决了流动性问题,新三板的资本定价和融资功能才能充分发挥出来,挂牌企业才能避免成为僵尸企业。




二、继续推进分层制度改革


市场分层,是新三板“海量市场”发展的内在需求和必然结果。今天的发布会上,股转公司发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法》,市场继续分为创新层和基础层,并且做了如下调整:


1、在差异化准入标准中,调减净利润标准,提高营业收入标准,新增竞价市值标准。

2、在共同准入标准中增加“合格投资者人数不少于50人”的要求。

3、着眼于提高创新层公司稳定性,防止“大进大出”,将维持标准改为以合法合规和基本财务要求为主。


关于分层制度,盛希泰在《新三板简单分两层,必死无疑》一文中指出:“新三板两分法分层,10%、15%或者20%在上面那层,就意味着80%-90%考试不及格。”简单分层,造成了市场的两极分化,给大部分企业带来毁灭性打击。


新三板分为创新层和基础层,有机会进入创新层的可能只有5%的企业。这意味着,95%的公司因为不能进入创新层而被宣判了死刑。5%进入创新层企业,貌似获得了政府背书和领先优势,很有可能遭到爆炒,可能落入“暴涨暴跌”的模式。95%的基础层的企业,也许本来有机会和活路,存在一定流动性的,有人想买它的股票,持续发展一段时间说不定会转好。结果,把它划分为高风险,最后就死了。


此外,巨大的利益驱使下,一部分企业为了冲击创新层和维持创新层,可能存在企业造假和市场灰色操作的空间。一旦人为操作进入创新层,勉强达到的条件势必很快丧失,往往发生断崖式下跌,给投资者造成损失的同时,甚至引发资本市场的多米诺骨牌效应。




盛希泰建议,新三板分层采用三分法,留一个缓冲地带,可以将新三板开户门槛、分层制度、交易制度整个链条串联起来。具体而言,三分法的设计模式:顶层10%-15%,投资门槛降到50万,采用集合竞价交易;中间层30%,投资门槛降到200万;50%放在最下面一层,让企业有一个打擦边球的机会,有一个过渡的机会。


然并卵!今天的发布会上,这两个方面的内容都没有实质性改变。投资门槛设计方面,压根没有提及;分层制度设计方面,基本分层架构暂时不会调整,而是调节部分准入和维持标准。总体而言,新三板成长为独立、活跃的资本市场任重道远。


新三板只有两条出路


作为密切关注新三板市场发展的投行老兵,盛希泰不遗余力布道建言。近日,在洪三板发起的第3届“三板趴”上,盛希泰认为,新三板的未来关键是做好顶层设计,顶层设计的核心就是明确市场定位。




最好的方案,真正解决交易机制问题,降低投资门槛、分层改革、集合竞价,让新三板成为一个独立市场。


盛希泰痛惜中国资本市场错过了整整一代互联网。在创业越来越成为决定未来国际经济新秩序的当下,拥抱创业、拥抱新一代互联网的使命就在新三板身上。希望新三板实现创新创业与资本市场之间建立连接,而不至于创业洪流的出口被堵死。必须要让新三板跟创新创业打通,让新三板成为中国真正的创业板。


如果做不到这一点,不能把制度根本改变,新三板另外一条出路就是彻底成为一个过渡市场,凡是将来要在中小板/创业板上市的企业,都在新三板上过渡一下,也是有用的,可以防止企业造假和净化资本市场。


小结


看来,作为资深投资银行家,盛希泰对新三板改革的呼吁和推动还将继续下去。



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