IPO加速,警惕估值天花板
来源: 洪三板研究院
01.13 12:07
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继江苏中期 、拓斯达在2016年年尾成功转板后,1月6日,三星新材打响了2017年新三板转板第一枪。不仅如此,新年首周,在证监会发布的12家IPO企业预披露中就有3家公司来自新三板,包括金丹科技、蓝怡科技和科华控股。截止日前,已有81家转板企业获得证监会受理。


数据看的话,新三板转板速度在大幅提高,我们认为这主要得益于IPO加速的大背景。最近两个月,证监会发放IPO批文的速度由之前的每月一批、两周一批过渡到每周一批。国泰君安预计,如果二级市场行情不出现明显下跌,2017年新股将保持每日2家的节奏,全年发行400家-500家。


受IPO加速影响,A股“打新”的收益率在下降。媒体统计的数据显示在2015年12月份上市的新股,平均收获15.18个涨停,而最近20只新股收获的平均涨停只有8.1个。更为关键的是,“打新”中签的概率跟买彩票中大奖差不多。根据同花顺统计,去年有78%的股民没有中过新股。


上面叨逼这么多,我们得出两点小结:第一、2017年新三板投资的主题之一毫无疑问是IPO题材,坚定不移;第二、想要提高“打新”的收益率和中签率,一个方法是用时间换空间,也即成为一名IPO集邮党。


那问题来了,新三板拟IPO概念股这么多,如何选?截止昨日,新三板已接受上市辅导的企业数量达到318只,减去已受理停牌的73只,余下245只。综合看,投资者可参考是否符合上市财务指标(净利润在3000万以上最佳)、是否属于证监会IPO扶贫概念股(可享受“即报即审,审合即发”的绿色通道)、是否为A股稀缺标的(估值增长空间大)等因素。当然,上述几条太简单粗暴,具体看还有不少需要完善。


警惕估值天花板


我们统计了新三板拟IPO概念股从披露上市辅导公告到昨日的市场表现数据,再结合其他指标,得出了几条供集邮党参考的选股思路。纳入统计的样本股包括109只做市股票和33只由做市转协议的股票。


统计显示,29只已获证监会受理的IPO概念股暂停转让前动态PE均值为34.01倍,中值为28.46倍。估值最高的股票为扶贫神股金丹科技,PE高达113.53倍;估值最低的股票是需要清理“三类股东”的海容冷链,PE为13.28倍。截止1月10日,其他暂未被证监会受理的113只IPO概念股动态PE均值为33.77倍,中值为27倍。


我们发现,以上两组数据的值较为相近,这表明市场给予IPO概念股的估值水平线在27—34倍之间。进一步看,这个估值水平相对于非IPO概念股票的优势并不大,后者的估值水平在20—22倍左右。我们认为,随着拟IPO股票阵营的扩大,估值差还会趋向缩小,主要原因有两点:一是低流动性现状将持续,二是拟IPO概念股追涨后的回调。推测知,未来IPO集邮股会频发“踩雷+割肉”的事件。


在与创业板3级GICS行业(Global Industry Classification Standard,全球行业分类系统)的估值比较后发现,大部分拟IPO概念股具备足够的安全边际,但以下几只股票的估值已明显高于创业板(或A股)同行业的估值。


润成科技的PE高达780倍,而创业板同行业(电子设备、仪器和元件)的PE均值为127.03倍,中值为86.37倍;新疆银丰的PE为150倍,创业板同行业(商业服务与商业用品)的PE均值为89.64倍,中值为68.74倍;金丹科技的PE为113倍,创业板同行业(食品)的PE均值为103.63倍,中值为82.69倍;森达电气的PE为87倍,创业板同行业(电气设备)的PE均值为96.48倍,中值为68.27倍;瑞华股份的PE为48倍,A股同行业(电力公用事业)的PE均值为38.94倍,中值为21.07倍。除上述5只缺少安全边际保护的股票外,不少拟IPO概念股的安全边际并不高。


上文提到,市场给予IPO概念股的估值水平线在27—34倍之间,依此筛选,共有19只处于正常交易中的拟IPO概念股高于这个水平线,如下表。需注意一点,目前IPO的发行价实行窗口指导,一般不会超过23倍,像金丹科技113倍这样的高估值企业,转板后的赚钱效应将在哪儿。因此,我们建议切莫追高。



估值高企是否合理,还需要结合其他因素考虑,下面介绍两只个股。


像润成科技这样高估值基本面又不理想的企业,不建议跟进。公司2015年的营收接近9000万元,利润只有500多万元,而且2016年中报营收同比下降了78.46%,净利润同比下降125.6%。自去年7月底披露上市辅导公告后,公司股价处于下跌通道,直到证监会刮来“IPO扶贫”东风,公司才滋润了一把,可股价并未坚挺向上,一个单日拉升33.47%后便又回到解放前,还曾一度在盘中创造历史新低。目前该股较披露辅导公告日仅上涨了3.27%,而换手率却达到了31.04%。


2016年12月29日,扶贫股山水环境披露2016年业绩预告称公司2016年营收增长比例为10.29%-29.86%,净利润增长比例为10.15%-30.44%。受此利好影响,山水环境近期涨幅超过8%。我们知道,山水环境早于去年6月7日披露了辅导公告,但在“IPO扶贫政策”空降前,股价下跌了11.94%,主要原因是公司2016年中报业绩大跳水,营收同比下降36.42%,净利润同比下降222.41%。好在有“IPO扶贫”东风助力,股价后期有所回稳,但仍不得志,自去年9月13日到12月29,股价仅上涨了1.69%,最关键的因素还是市场对于公司业绩的担忧(可点击《新三板的ppt大户公司长啥样?》查看)。因此,公司今年早早披露业绩预告(去年未披露)的意图不言而喻,不过半年下来,山水环境的换手率已经超过72%,而股价却下跌了3.28%。这说明山水环境具备IPO扶贫短期炒作的条件,但从长期投资来看,我们持谨慎观点。


介于篇幅原因,像业绩悖论等思路将在下篇与大家分享。

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